Ставки денежного и долгового рынков в мае снизились

Курс рубля к доллару достиг уровня января — марта 2018 года.

Возросшая склонность населения к сбережению в условиях неопределенности поддержала розничный депозитный рынок. Снижение кредитной активности продолжилось, однако запущенные госпрограммы льготного кредитования призваны поддержать положительную динамику кредитных портфелей.

Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки: факты, оценки, комментарии (май 2022 г.).

Средний спред ставки Ruonia к ключевой ставке Банка России составил -35 б.п. (в апрель­ском ПУ: -45 б.п., с начала года: -25 б.п.).

В мае бюджетные операции привели к притоку ликвидности. Наличные деньги продол­жили возвращаться в банки. В среднем за период усреднения структурный профицит ликвидности увеличился и составил 2,0 трлн рублей.

Спред между ставками в сегментах «валютный своп» и Ruonia (базис) в мае формиро­вался в положительной области на фоне повышенных санкционных рисков. В первой по­ловине июня наблюдалась повышенная волатильность спреда.

В мае ставки денежного и долгового рынков снижались из‑за дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Курс рубля к доллару США продолжил укрепляться на фоне существенного профицита счета текущих операций.

Вслед за снижением ключевой ставки в апреле – мае началось снижение депозитных ставок, в особенности краткосрочных. Тем не менее повысившаяся в условиях возрос­шей макроэкономической неопределенности склонность населения к сбережению ока­зала поддержку розничному депозитному рынку в начале II квартала. При этом в основе роста портфеля розничных банковских депозитов был приток средств на краткосрочные рублевые депозиты.

В апреле продолжилось снижение активности участников корпоративного и рознично­го кредитных рынков в том числе из‑за возросших кредитных ставок. В то же время за­пущенные программы льготного кредитования компаний отдельных секторов экономики и льготного ипотечного кредитования призваны оказать поддержку динамике кредитных портфелей.

Снижение кредитной активности в апреле стало основным фактором замедления роста денежной массы. В краткосрочной перспективе формирование денежного предложения во многом будет определяться динамикой кредитования экономики и бюджетными опе­рациями в условиях запланированного роста государственных расходов.

Денежный рынок и ставки овернайт (Ruonia).

За майский период усреднения (ПУ) обязательных резервов (ОР) спред ставки Ruonia – операционного ориентира Банка России – к ключевой ставке Банка России составил -35 б.п. (в апрельском ПУ: -45 б.п., с начала года: -25 б.п.) (рис. 3). Волатильность спреда состави­ла 22 б.п. (в апрельском ПУ: 36 б.п., с начала года: 42 б.п.).

Структурный профицит ликвидности в среднем за майский ПУ составил 2,0 трлн руб. (за апрельский ПУ: 1,2 трлн руб.). На начало июня структурный профицит ликвидности соста­вил 2,0 трлн руб. (табл. 2).

В майском ПУ спред ставки Ruonia к ключевой ставке (далее – спред) сузился относительно апрельского ПУ. В первой половине ПУ росту ставок способствовало увеличение доли заим­ствований одного крупного банка, который привлекал средства в необеспеченном сегменте овернайт межбанковского кредитования (МБК) по ставке выше среднерыночной. При этом вре­менное понижательное давление на ставки оказали ожидания участников рынка относительно изменения ключевой ставки на внеочередном и плановом заседаниях Совета директоров Бан­ка России 26 мая и 10 июня. Банки ожидали снижения ключевой ставки, поэтому отложили выполнение усреднения ОР на конец ПУ. Так, 25 – 26 мая банки снизили спрос на операции Фе­дерального казначейства (ФК), которые обычно компенсируют отток ликвидности в том числе в период уплаты налогов, и возобновили участие в аукционах ФК только после снижения клю­чевой ставки. Перед заседанием 10 июня банки также сначала сократили уровень корсчетов, а затем в последний день ПУ привлекли дополнительные средства по более низкой ставке с по­мощью кредитов и операций репо Банка России, чтобы увеличить корсчета до необходимого для выполнения ОР уровня. Ставка Ruonia при этом сформировалась выше ключевой ставки. После окончания майского ПУ спрос на рефинансирование Банка России снизился и задолжен­ность по этим операциям вернулась на прежний уровень. На протяжении майского ПУ среди отдельных участников рынка сохранялся спрос на более надежные и краткосрочные инструмен­ты для размещения избыточной ликвидности: обеспеченные репо овернайт на денежном рынке и депозиты Банка России постоянного действия.

В мае наличные деньги продолжили возвращаться в банки. В результате приток ликвидности с середины марта по май полностью компенсировал отток в конце февраля – начале марта. В начале июня динамика наличных денег сохранялась вблизи значений прошлых лет, и в бан­ковском секторе сформировался сезонный отток ликвидности из‑за этого фактора.

Бюджетные операции в мае привели к притоку ликвидности в основном за счет увеличения объемов размещения средств ФК и средств бюджетов субъектов Российской Федерации на де­позиты в банках. Поступления по основным ненефтегазовым налогам увеличились по сравнению с 2021 годом (рис. 2). Расходы бюджета также выросли по сравнению с маем 2021 года, в том числе вследствие приобретения Минфином России акций ОАО «РЖД» за счет средств Фонда национального благосостояния. В результате в мае расходы бюджета были близки по объему к доходам, поэтому не оказали существенного влияния на ликвидность банковского сектора.

В условиях сохранения структурного профицита ликвидности Банк России, начиная с майско­го ПУ, вернулся к проведению недельных депозитных аукционов. Это позволило абсорбировать избыточную ликвидность банков и поддержать ставку Ruonia вблизи ключевой ставки.

Прогноз структурного профицита ликвидности на конец 2022 года составля­ет 3,5 – 4,0 трлн рублей.

Кривые доходности денежного рынка и ожидания по ключевой ставке.

Кривые доходности денежного рынка. В мае кривые процентных свопов смещались вниз, отражая дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики (рис. 5). В течение месяца кри­вая ROISfix сохраняла инвертированный вид, причем ставки на 1 – 2 недели преимущественно совпадали. До 25 мая ставки на срок от 1 недели до 1 года формировались в диапазо­не 12,1 – 14,3%. После объявления о внеочередном заседании Совета директоров Банка России ставки по коротким контрактам снизились до 10,6%, по годовым контрактам – до 9,9%.

Доходности IRS (на MosPrime 3M) в мае также продемонстрировали существенное сни­жение. Доходности на коротком участке кривой (до 5 лет) снизились на 4,0 – 4,5 п.п., до уровня 8,4 – 10,1%. Длинный участок кривой снизился на 4,1 – 4,8 п.п., до 8,0 – 8,6%. Изме­нение кривых денежного рынка за май связано с пересмотром участниками рынка ожиданий по дальнейшему изменению ключевой ставки на фоне улучшения общей макроэкономической ситуации (табл. 1).

Спред MosPrime 3M – OIS 3M в среднем за май составил 120 б.п. (в среднем за апрель: 168 б.п.; в среднем за 2021 год: 54 б.п.). На фоне макроэкономической стабилизации и снижения не­определенности в отношении динамики ключевой ставки волатильность спреда снизилась.

Согласно опросу Банка России профессиональных участников рынка, аналитики ожидают постепенного снижения ключевой ставки в 2022 – 2023 годах (табл. 1). В апреле медианная оценка среднего значения ключевой ставки за 2022 год составила 11,1% (в апреле – 14,5%).

* Даты проведения опроса: 25 – 31 мая 2022 года. В скобках – результаты опроса 13 – 19 апреля 2022 года.

Источники: расчеты Банка России, НФА.

Рынок государственного долга.

Кривая доходности ОФЗ. В мае кривая бескупонной доходности ОФЗ сдвинулась вниз по всей длине, кроме ОФЗ 2Y и 3Y (рис. 9): ОФЗ 1Y – 10,09% (-10 б.п.); ОФЗ 2Y – 9,85% (+17 б.п.); ОФЗ 5Y – 9,68% (-40 б.п.) и ОФЗ 10Y – 9,48% (-84 б.п.). Причем доходности ОФЗ не продемонстрировали существенной реакции на решение Банка России о снижении клю­чевой ставки на 300 б.п., до 14%, на заседании 29 апреля. Кривая продолжает сохранять инвертированный вид. На фоне мягких сигналов Банка России наблюдался спрос в средне­срочных ОФЗ-ПД (более 3Y) и краткосрочных ОФЗ-ПК. В мае среднедневной объем торгов ОФЗ сократился до 11,95 млрд руб. (12,7 млрд руб. в апреле) после двух последовательных сни­жений ключевой ставки до 11% в течение месяца.

В первой половине мая (до 20 мая) спред между доходностью 10- и 2‑летних ОФЗ продолжил формироваться в положительной области и к концу месяца вернулся в область отрицатель­ных значений, достигнув -37 б.п. (64 б.п. в апреле). Кривая отражает ожидания участников рынка по более быстрому смягчению денежно-кредитной политики на фоне снижения про­ инфляционных рисков (в том числе замедление инфляции, укрепление рубля, снижение инфляционных ожиданий).

С октября 2021 года по апрель 2022 года иностранные инвесторы сокращали свои вложения в ОФЗ. В течение апреля объем вложений нерезидентов в госдолг России почти не менялся на фоне действующих ограничений на его продажу. На 1 мая 2022 года вложения нерезидентов в российские гособлигации составили 2763 млрд руб. (на 1 апреля – 2770 млрд руб.).

Со второй половины месяца доходности 2- и 10‑летних казначейских облигаций США на­чали снижаться: 2Y – 2,53% (-17 б.п.); 10Y – 2,85% (-4 б.п.). Коррекция доходностей связана с ожиданиями участников рынка ускоренного повышения ставки ФРС США (+50 б.п. на сле­дующих двух заседаниях FOMC в июне и июле). Давление на американский долговой рынок оказывало скорое начало сокращения баланса: с 1 июня продажа UST на 30 млрд долл. США / мес. (с сентября – 60 млрд долл. США / мес.) и ипотечных бумаг – на 17,5 млрд долл. США / мес., а так­же опасения потенциальной стагфляции в экономике США.

Другие финансовые рынки.

Ситуация с валютной ликвидностью. В мае спред между ставками в сегментах «валютный своп» и Ruonia (базис) формировался в положительной области в диапазоне от +100 до +1 744 базисных пун­ктов Отрицательная доходность вмененной долларовой ставки обусловлена прежде всего санкционными ограничениями, в том числе запретом на проведение любых транзакций с американскими контрагентами в случае включения в SDN-лист, ограничениями на корреспондентские счета в валюте и на заимствова­ния на рынках Европы и США, а также блокировкой валютных счетов российских банков и их зарубежных активов. Средний базис в майском ПУ составил 4,04 п.п. (в апрельском ПУ: 69 б.п.; за год: -3,11 п.п.).

Валютный рынок. В мае рубль продолжил укрепляться с уровня 71 руб. / долл. США и к концу меся­ца достиг 61,5 руб. / долл. США (рис. В-1-3). С начала месяца рост рубля составил 13,3%, а с мартовских минимумов – 57%, что является лучшей динамикой среди мировых валют. Впервые с июня 2015 года курс укреплялся до 56,8 руб. / долл. США. Основной причиной был рост профицита счета текущих опе­раций (январь – апрель 2022 года: 95,8 млрд долл. США; январь – апрель 2021 г.: 27,5 млрд долл. США). Это обусловлено, с одной стороны, значимым снижением импорта на фоне санкционных ограничений, а с другой – сохранением экспорта на высоких уровнях как в натуральном, так и в денежном эквива­ленте. Локальную поддержку российской валюте оказывал налоговый период в конце мая. С учетом текущей ситуации Банк России и Правительство начали смягчение отдельных мер валютного контро­ля, в том числе разрешение на продажу любой иностранной наличной валюты, кроме долларов США и евро, повышение лимитов на перевод денежных средств за рубеж, снижение размеров обязательной продажи валютной выручки с 80 до 50% и увеличение сроков продажи с 60 до 120 дней с целью рас­ширения возможностей экспортеров по управлению валютной ликвидностью.

Аналогично другие EM-валюты укреплялись к доллару США, за исключением китайского юаня (-0,5%) и турецкой лиры (-10,5%) на фоне регионального и глобального снижения экономической активности, вызванного ростом инфляции в Турции (май: 73,5%; апрель: 69,9%) и недавними локда­унами в Китае (рис. В-1-2).

Рынок акций. В мае индексы акций в национальных валютах демонстрировали преимущественно положительную динамику. Исключение составил общеевропейский фондовый индекс на фоне ши­рокой распродажи бумаг крупных розничных сетей на американском рынке из‑за существенного снижения маржи. Это связано с ростом операционных затрат (в том числе заработных плат и цен на топливо) и снижением покупательской способности потребителей. Падение спроса также на­блюдалось в бумагах высокотехнологичных и медиакомпаний. Поддержку рынкам акций оказал нефтегазовый сектор на фоне постепенного снятия жестких антиковидных ограничений в Китае и возможного введения эмбарго на российскую нефть. К концу месяца индекс S&P 500 не изменил­ся, Stoxx 600 снизился на 1,6%, а индекс MSCI EM вырос на 0,1% (рис. В-1-5). Российский фондовый рынок демонстрировал понижательную динамику: индекс МосБиржи снизился на 3,7% из‑за сохра­нения геополитических и санкционных рисков, а также отмены дивидендных выплат в этом году. Продолжающееся укрепление рубля было основным драйвером роста РТС (+11,7%).

Кредитно-депозитный рынок.

Депозитные ставки. После снижения ключевой ставки 11 апреля банки массово приступи­ли к пересмотру вниз ставок по розничным депозитным продуктам, причем в первую очередь по краткосрочным, на которые в марте пришелся наиболее существенный рост. Снижение ставок в этом сегменте в апреле составило почти 5 п.п., тогда как в долгосрочном – ме­нее 0,5 п.п., отражая стремление банков поддержать доступ к устойчивому фондированию, сохранив для вкладчиков привлекательность длинных депозитов в качестве инструмента сбе­режения, особенно с учетом замедления инфляции (рис. 12).

В мае вслед за снижением ключевой ставки на розничном депозитном рынке продолжи­лось плавное понижение ставок. В частности, индекс доходности депозитов на срок 1 год FRG100 в течение месяца опустился почти на 1,00 п.п., до 7,92% (рис. 13). Принимая во внима­ние продолжающееся смягчение денежно-кредитной политики, потенциал для дальнейшего снижения ставок по рублевым депозитам сохраняется (в особенности на наиболее корот­кие сроки), но конкуренция банков за вкладчиков может выступать сдерживающим фактором в этом процессе.

Ставки по валютным вкладам после значительного повышения в первой половине марта, связанного с увеличившейся потребностью в валютной ликвидности в банковском секторе и ростом спроса на наличную иностранную валюту, в апреле – мае вернулись к докризис­ным уровням 0,1 – 0,25% годовых. При этом отдельные участники рынка приостановили прием средств в валютные вклады и ввели комиссии с крупных сумм, хранимых розничными клиента­ми на валютных счетах, стремясь ограничить долю валютных пассивов на балансах в условиях неопределенности курсовой динамики.

Депозитные операции. Февральское повышение ключевой ставки до 20% годовых, кото­рое привело к росту депозитных ставок, стимулировало увеличение склонности населения к сбережению и позволило быстро остановить отток средств с розничных банковских депози­тов: уже в апреле их годовой прирост увеличился до 2,8% после понижения до 1,4% в марте. При этом приток средств населения в банки обеспечивали исключительно краткосрочные рублевые депозиты, а вклад остальных элементов в общий прирост депозитных портфелей оставался отрицательным (рис. 14). В свою очередь, валютизация снизилась до минимально­го значения с 2008 г. – 15,2%, что связано как с отрицательной динамикой валютных вкладов, так и с укреплением рубля.

Как и месяцем ранее, в апреле часть сбережений физических лиц была направлена на при­обретение недвижимости, однако масштабы этого явления снизились: остатки на счетах эскроу возросли на 113 млрд руб. (рост в марте – на 313 млрд руб.), что может объясняться времен­ным повышением ставки по льготной ипотеке в первой декаде апреля. Кроме того, ухудшение оценок изменения личного материального положения и благоприятности текущего момен­та для совершения крупных покупок населением, зафиксированное ООО «инФОМ» по итогам месяца, могло выступать фактором, сдерживающим направление значительных объемов сво­бодных средств домохозяйств на приобретение товаров длительного пользования.

В краткосрочной перспективе поддержание сравнительно высокой склонности населения к сбережению продолжит оказывать поддержку активности на рынке банковских депозитов.

Кредитные ставки. В марте – апреле в большинстве сегментов кредитного рынка отме­чался рост рублевых ставок (заметнее всего в сегменте краткосрочных операций) в ответ на повышение Банком России ключевой ставки до 20% годовых. По кредитам нефинансовым организациям в марте стоимость заемных средств, привлекаемых на срок до 1 года, выросла на 7,2 п.п., до 18,7%, а на срок свыше года – на 2,6 п.п., до 13,2%, преимущественно за счет круп­ных корпоративных заемщиков (рис. 12). При этом рост ставок по кредитам малому и среднему бизнесу был менее выраженным и сопоставимым в сегментах краткосрочных и долгосрочных операций благодаря реализации государственных программ льготного оборотного и инвести­ционного кредитования. В апреле наметилась тенденция к снижению среднерыночных ставок по кредитам нефинансовым организациям, прежде всего на срок до года. Последовательное по­нижение ключевой ставки в апреле – мае, действующие программы кредитования по льготным ставкам и расширение госпрограммы поддержки кредитования системообразующих предприя­тий в краткосрочной перспективе будут сдерживать повышение кредитных ставок.

В розничном сегменте кредитного рынка в апреле рост стоимости заемных средств уже был не таким существенным, как в марте: в краткосрочном сегменте средняя ставка возросла на 1,5 п.п., а рост ставки на 3,8 п.п. в долгосрочном в основном был обусловлен изменени­ем структуры предоставленных кредитов физическим лицам. После мартовского ажиотажного спроса населения на покупку недвижимости в кредит в апреле доля ипотеки в оборотах рын­ка существенно снизилась, в том числе из‑за повышения ставки льготной программы с 7 до 12% годовых, тогда как средняя ставка по рублевым ипотечным жилищным кредитам несколько со­кратилась прежде всего из‑за снижения выдач ипотеки на рыночных условиях. Ставки по прочим долгосрочным неипотечным кредитам сложились вблизи мартовского уровня. В мае, по данным оперативного мониторинга, вслед за динамикой ключевой ставки банки корректировали в сто­рону понижения и ставки предложения рыночных ипотечных кредитов в первичном и вторичном сегментах (снижение составило около 3 п.п.) (рис 13). С учетом обновленных условий программы льготной ипотеки на новостройки (ставка для конечных заемщиков снижена с 12 до 9% годовых) это будет сдерживать рост ставок по кредитам населению. Однако в ближайшие месяцы дина­мика средних кредитных ставок по долгосрочным операциям с физическими лицами может быть неоднородной и в значительной мере определяться колебаниями структуры выдач.

Корпоративное кредитование. Возросшие кредитные ставки продолжили оказывать сдер­живающее влияние на динамику корпоративного кредитования. По итогам апреля годовой прирост портфеля банковских кредитов компаниям замедлился на 2,9 п.п., до 9,9% (рис. 15). Важным фактором, препятствующим значительному сокращению кредитования компаний в условиях высокой экономической неопределенности, как и месяцем ранее, были государ­ственные программы поддержки. В результате рост корпоративного кредитного портфеля в апреле происходил исключительно за счет рублевых операций, а тенденция к девалютиза­ции кредитования стала еще более выраженной: портфель валютных кредитов сокращался с годовым темпом 10,7% (в марте темп сокращения составлял 3,7%).

В краткосрочной перспективе сдерживать кредитную активность в корпоративном сег­менте продолжат ужесточившиеся неценовые условия кредитования, смягчение которых из‑за высокой неопределенности и осторожного подхода банков к отбору заемщиков будет происходить постепенно, по мере адаптации участников рынка к изменившимся макроэконо­мическим условиям. Поддержку динамике портфеля кредитов компаниям продолжат оказывать масштабные программы льготного кредитования, а также смягчение ценовых условий предо­ставления займов вслед за снижением ключевой ставки.

Розничное кредитование. Рост кредитных ставок, ужесточение банками неценовых усло­вий кредитования, высокая неопределенность относительно развития макроэкономической ситуации способствовали дальнейшему снижению кредитной активности в розничном сег­менте. По итогам апреля годовой прирост портфеля кредитов населению составил 17,4% против 20,9% месяцем ранее (рис. 15).

Снижение кредитной активности в основном происходило за счет более рискованного не­обеспеченного потребительского кредитования в связи с консервативной политикой банков по оценке платежеспособности заемщиков и осторожным подходом населения к принятию обязательств из‑за неопределенности в устойчивости доходов: в апреле портфель таких кре­дитов сократился еще на 1,5% после падения на 1,9% в марте. Портфель ипотечных жилищных кредитов за месяц продемонстрировал незначительное сокращение, поддержку динамике за­долженности в этом сегменте, как и ожидалось, оказали льготные программы. Однако объем выдач ипотеки по сравнению со средним за два предыдущих года (422 млрд руб.) снизился существенно. Так, в апреле было предоставлено новых ипотечных кредитов на общую сум­му 162 млрд руб., из них более 70% пришлось на госпрограммы ипотечного кредитования по субсидируемым ставкам. В результате вклад потребительского кредитования в общий годо­вой прирост розничного кредитного портфеля продолжил снижаться (рис. 16).

В мае, по предварительным данным, активность розничных участников кредитного рынка по‑прежнему была слабой, тенденция к сокращению розничного кредитования сохранилась. По мере подстройки кредитных ставок к реализовавшемуся в мае смягчению денежно-кредитной политики, а также за счет продления программы льготной ипотеки до конца текущего года с измененными условиями (повышена максимальная сумма и снижена ставка) возможно некоторое восстановление кредитной розницы в краткосрочной перспективе. Од­нако скорость и масштаб восстановления будут определяться в том числе уровнем платежной дисциплины заемщиков по ранее заключенным кредитным договорам, динамикой экономи­ческой активности и спросом населения на новые кредиты, повышение которого ожидается банками в III квартале текущего года (рис. 17).

Денежная масса. В апреле наращивание требований банковской системы к экономике со­храняло за собой роль ключевого источника роста денежной массы, однако годовой темп их прироста замедлился до 14,1% после 15,7% в марте. В сочетании с замедлением роста чи­стых иностранных активов банковской системы это привело к тому, что к началу мая годовые темпы прироста основных денежных агрегатов снизились: наличных денег в обращении (M0) – с 10,1 до 5,1%, денежной массы в национальном определении (M2) – с 17,1 до 15,7%, широкой денежной массы (M2X) – с 11,0 до 10,7% (рис. 18).

Примечательно, что в связи с увеличением государственных расходов впервые более чем за год начал расти вклад чистых требований банковской системы к органам государствен­ного управления в динамику денежной массы. Кроме того, заметное сдерживающее влияние на рост денежных агрегатов продолжало оказывать увеличение остатков на счетах эскроу фи­зических лиц, не включаемых в денежную массу.

В краткосрочной перспективе можно ожидать сохранения определяющей роли кредитной активности в формировании денежного предложения, особенно в условиях постепенно­го снижения ставок по кредитам под влиянием реализовавшегося и ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики. Одновременно продолжит расти влияние бюджетных опера­ций на динамику денежной массы в связи с запланированным увеличением государственных расходов в 2022 году в сочетании с решениями Правительства в части обязательных пла­тежей (включая перенос уплаты социальных страховых взносов за II – III кварталы 2022 года на 2023 год).

Даты отсечения данных:

- в разделе «Денежный рынок и ставки овернайт (Ruonia)» – 14.06.2022 (важной составляющей системы инстру­ментов Банка России по управлению ликвидностью банковского сектора и ставками денежного рынка являют­ся обязательные резервные требования, поэтому анализ эффективности реализации операционной процедуры денежно-кредитной политики Банка России следует проводить с учетом периодов усреднения обязательных ре­зервов; в мае – июне 2022 г. это период с 18.05.2022 по 14.06.2022);

- в разделах «Кривые доходности денежного рынка и ожидания по ключевой ставке» и «Рынок государственного долга» – 31.05.2022;

- в разделе «Кредитно-депозитный рынок» – 01.05.2022.

Электронная версия информационно-аналитического комментария размещена на официальном сайте Банка России.

Материал подготовлен Департаментом денежно-кредитной политики.

Фото на обложке: Shutterstock / Fotodom.

© Центральный банк Российской Федерации, 2022.